【新乳业（002946.SZ）】产品策略坚定，经营表现延续——2026年三季报点评（叶倩瑜/李嘉祺/董博文）

2026-11-02 · svagl.com

炒股就看 金麒麟分析师研报 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 事件： 新乳业 发布 2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63%。其中，26Q3单季度实现营业收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，

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事件： 新乳业 发布 2026年三季报，26Q1-Q3实现营业收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63%。其中，26Q3单季度实现营业收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46亿元，同比+4.35%。

低温品类延续增势，常温品类经营稳健。 26Q3非主营业务收入同比降幅环比收窄，主营业务经营表现良好，新品维持双位数以上收入占比。 分品类看， 26Q3 公司低温品类收入同比 近双位数增长，其中 低温 鲜奶表现好于低温酸奶；常温品类 收入同比实现正增长 ；与阿华田合作新品初步推出，助力公司积累乳饮料品类运营经验 。 子品牌中， “活润”延续 收入同比 双位数 的 增长 表现 ， 全年 有望达成 10亿元级体量目标。“夏进” 经营表现稳健， 26年 前三季度 收入同比 略有增长。 分渠道看， 公司持续推进新渠道拓展，其中零食 量贩渠道 26Q3 保持较高增速 ， 有望持续提高收入占比； 咖啡茶饮 等 2B业务 通过多个子公司推进合作，经营表现良好 。 山姆渠道因 25Q3的 季节性单品芭乐酸奶 的收入 基数较高，叠加青瓜百香果上市培育期 较短影响 ， 26Q3自有品牌有承压；代工业务 因合作 SKU数量减少 亦有一定压力。 26Q4 公司在 山姆系统已陆续推出香蕉雪梨、杏仁布丁等新品， 26 Q4增长表现有望修复 。

渠道结构变化带来毛利率及销售费率调整。 毛利率方面， 2026Q1-Q3/26Q3公司毛利率分别为28.71%/26.77%，26Q3同比/环比分别为-1.67/-2.74 pcts ；费用率方面， 2026Q1-Q3/26Q3公司销售费用率分别为14.57%/13.35%，26Q3同比/环比分别为-1.73/-0.03 pcts； 零食量贩等低毛利率低费用率的渠道收入占比提升，渠道结构变化使得毛利率和销售费用率的同环比下降；从毛销差角度来看， 26Q3毛销差为13.42%，同比+0.07pct，经营质量相对稳定。 2026Q1-Q3/ 26Q3公司管理费用率分别为2.79%/2.49%，26Q3同比/环比分别为-0.42/+0.01 pcts。综合来看，2026Q1-Q3/26Q3公司归母净利率分别为7.96%/7.89%，26Q3同比/环比分别为+0.11/-1.48 pcts； 虽有所得税率增加影响，但公司盈利能力仍稳步提升 。

风险提示： 动销恢复低于预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。